Incertitude sur le cac et "vente de condor":

Aujourd'hui, avec un cac à 6100 points, beaucoup d'entre nous se doutent qu'on va avoir un mouvement important sur les indices (les bears le voient à la baisse, les bulls comptent sur la continuation de la hausse du Dow Jones et de l'indice chinois). Mais comment prendre position sans que ce soit avec des calls à la veille d'une correction sévère et brutale, ni avec des puts qui auraient à souffrir de la continuation de la "vague tueuse en biseau" dans laquelle nous sommes depuis avril 2007?

Voici le dessin de ce qu'on appelle, dans les marchés d'options: LA VENTE D'UN CONDOR:
elle consiste à acheter et vendre 4 calls de strikes K1...K4, à un moment où le cours est voisin des deux strikes médians K2 et K3. 0n voit qu'elle donne du profit (représenté suivant l'axe vertical) si le marché se déplace , à la hausse (hausse des cours vers K4) ou à la baisse (baisse des cours vers K1), par augmentation de la volatilité. par contre on est perdant si le marché ne bouge pas assez à partir du cours qu'on avait lors de la constitution de la stratégie, et qui est à peu près au milieu, quelque part entre K2 et K3:

https://2img.net/r/ihimizer/img520/784/ventecondoryl4.jpg


Cette stratégie est gagnante s'il y a forte hausse de la volatilité à partir du niveau du sous-jacent lors de la constitution de la combinaison, on doit monter vers K4 ou descendre vers K1.
Si on n'escompte qu'une augmentation raisonnable mais non forte de la volatilité, il vaut mieux "vendre un butterfly" (cela consiste à choisir le cas particulier dans lequel K2=K3, ce qui fait supprimer le petit plateau bas, dans le dessin, et rend moins large la plage des cours où on est perdant).

Ce type de combinaison est moins cher qu'un stellage (achat de put+achat de call à la monnaie) ou qu'un strangle (achat de put+ achat de call légèrement hors monnaie), puisque les deux calls ayant les strikes extrêmes sont vendus, et diminuent le prix de la combinaison*, au pris d'un plafonnement du résultat (le profit ne monte plus sous K1 et au dessus de K4).

*NB Il n'y a qu'au Monep, le marché des options, qu'on peut "vendre" une option. Ce n'est pas possible avec des warrants qu'on ne peut qu'acheter lorsqu'on entre en position. Comment faire sans le Monep?

Il doit être possible de se fabriquer ce genre de combinaison, sans aller sur le Monep: on peut la reconstituer en faisant l'achat simultané d'un cappé et d'un flooré.
Exemple: à 6100 points sur le cac: achat (si cela existe) d'un cappé 6200-6400 et d'un flooré 5800-6000 pour tenter de reconstituer la combinaison "vente d'un condor" de paramètres (K1-K2-K3-K4)=(5800-6000-6200-6400).
(En effet, les cappés ou les floorés sont eux-mêmes des "écarts horizontaux", fabriqués à l'aide de achat+vente de calls ou de puts de strikes différents de 200 points)
Et achat simultané d'un cappé 6100-6300 et d'un flooré 5900-6100 pour tenter de reconstituer la combinaison "vente d'un butterfly" de paramètres (5900-6100-6300).

A pricer pour voir précisément ce qu'on peut en attendre (j'avoue que je n'ai pas regardé ce qu'on pourrait trouver comme prix total d'un cappé et d'un flooré de part et d'autre des 6100 points); mais je pense que cela peut être une idée à fouiller pour ceux d'entre nous qui ne savent pas quoi faire devant cette situation très tendue sur les indices, mais qui ne trouvent pas intéressant d'être simple spectateur en restant "liquide".

J'ai trouvé une combinaison totalisant moins de 200 € de coût et qui illustre ce que j'essaie d'expliquer:

Exemple de stratégie:

"vente de butterfly" de paramètres (K1,K2,K3)=(5900-6100-6300):
Sur le niveau cac = 6100, achat de deux certificats BNP septembre: un flooré 5900-6100 (code 2760B) prix 76+un cappé 6100-6300 (code 3768B) prix 100,9
Prix total de la stratégie=176,90
Résultats de la combinaison à l'échéance:
1)hausse de la volatilité et hausse du cours à plus de 6300: le flooré vaut 0 et le cappé vaut 200; le total vaut200
2)hausse de la volatilité et baisse du cours à moins de 5900: le flooré vaut 200 et le cappé vaut 0; le total vaut 200
3)entre 6300 et 5900:
a)entre 6100 et 6300 le flooré vaut 0 et le cappé vaut cours-6100, et le total vaut 177€ si cours=6277
b)entre 6100 et 5900 le cappé vaut 0 et le flooré vaut 6100-cours, et le total vaut 177€ si cours=5923
c)naturellement à 6100 juste, si on n'a pas bougé, le résultat est 0

à quelles conditions est-on gagnant à l'échéance (cours de la combinaison à au moins 177€)?
réponse: si le cours est supérieur à 6277 ou bien inférieur à 5923; c'est la condition à laquelle on doit satisfaire pour une combinaison gardée entière jusqu'à l'échéance, et dont, je le remarque, l'une des parties finit à 0 puisque les intervalles définissant les deux options [5900,6100] et[6100,6300] n'ont pas d'intersection: pour qu'une des options ait une valeur, il faut que l'autre soit cuite.
Partant de là, rien n'interdit de vendre en cours de route celle des options qui tourne mal, pour laisser finir en beauté la bonne tout en ayant limité la casse sur la mauvaise (en cas de déplacement fluide du cac dans un sens visible); ou bien en cas au contraire où l'indice fait de désordonnés zigzags, de vendre l'une après l'autre les options, au moment où elle est bien valorisée grâce à un excès temporaire.

Dans cet exemple que je viens de trouver, qui peut certifier que d'ici septembre on va rester scotché entre 5923 et 6277? Pas grand-monde, je pense. On ne sait pas où on va, mais on sait qu'on va bouger, non?

Attention quand même au fait qu'avant l'échéance, lors de la revente de l'une ou l'autre jambe de la combinaison, un certificat a une valeur temps négative si le cours du cac est proche de la barrière extrême (barrière haute pour un cappé et barrière basse pour un flooré).

"Autre vente de butterfly" reconstitué, avec un décentrage de 100 points vers le bas:
Sur le niveau cac = 6100, achat de deux certificats BNP décembre: un flooré 5800-6000 (code 1699B) prix 64,7+un cappé 6000-6200 (code 3769B) prix 120,1
Prix total de la stratégie=184,80, huit euros de plus que la précédente
Résultats de la combinaison à l'échéance=la stratégie est gagnante si on ne se trouve pas dans l'intervalle: [6000-184,8;6000+184,8]=[5815,2;6184,8].
Elle est aussi gagnante, comme je l'ai dit ci-dessus, si on arrive à vendre au mieux les deux jambes de la combinaison, séparément, avant l'échéance.

Après les deux exemples ci-dessus pour illustrer vente de Butterfly, voici un exemple qui illustre "vente de condor" (et qui correspond à une anticipation de mouvement plus important dans un sens ou l'autre, car la plage de cours le long de laquelle l'absence de volatilité est sanctionnée est plus large).

Sur le niveau cac=6100 je prends deux certificats décembre: un flooré 5800-6000 (code 1699B) prix 64,7+ un cappé 6200-6400 (code 3770B) prix 97,45; prix total: 162,15
La stratégie est gagnante à l'échéance si les cours sont hors de l'intervalle: [6000-162,15;6200+162,15]=[5837,85;6362,15]

Un essai fait le 13 juin alors que le cac vaut 5935 sur des échéances fin juin:

cappé fin juin 4883S 5800-6000 prix 128 €
flooré fin juin 4889S 5600-5800 prix 5€
pour un cac à 5935
REEDITE: ATTENTION je viens de m'apercevoir que pour les certificats d'affixe "S" (de la société générale) la date de maturité 29 juin correspond à une date de constatation finale du 15 juin; ce qui veut dire que le prix de ces certificats ne peut plus évoluer après le 15 juin

Cette combinaison correspond à une vente de butterfly comme indiquée dans le lien (de paramètres 5600-5800-6000)
Total de la combinaison si on prend les mêmes quantités 133€

à l'échéance le 30 juin:

si le cac baisse sous 5800 le cappé est mort et le flooré vaut 5800-cac; le prix est supérieur au prix de revient 133 de la combinaison si 5800-cac>133 donc si cac<5667

si le cac reste au dessus de 5800 le flooré est mort et le cappé vaut cac-5800, ce qui est supérieur au prix de revient total de la combinaison si cac-5800>133 soit cac>5933

conclusion: la combi est gagnante si cac reste supérieur à 5933 ou si cac baisse sous 5666;
mais ce test a été fait dans le cas peu rentable où on garde jusqu'au bout l'option qui va être perdante, alors qu'on peut en tirer un petit montant en la revendant lorsqu'on voit que c'est elle qui est dans le mauvais sens

VARIANTE: on peut choisir d'acheter une quantité différente de floorés et de cappés (3 fois plus l'un que l'autre ou moitié moins l'un que l'autre, pondérations à tester), de manière à améliorer la rentabilité; essais à faire

Autre variante: essayer selon son anticipation sur le cac une vente de butterfly de paramètres moins décalés vers le bas: si c'est possible, par exemple: 5700-5900-6100 échéance juin (si on trouve des options)

Attention aux dates d'échéance réelle; je viens de rééditer pour cette raison le post d'hier. Il faut toujours, avant d'acheter un certificat, aller sur le site de l'émetteur pour bien vérifier ses caractéristiques qui sont souvent mal décrites par les brokers.

Une application un peu hétérodoxe, avec un dessin:

On considère cette combinaison non symétrique d'un 4886S et d'un 4427S, dans laquelle on achète, à la mi-juin, deux fois plus de floorés que de cappés de même échéance, d'une part parce qu'on veut orienter la stratégie vers la baisse, d'autre part parce que les options de baisse ne sont pas chères.
Le cappé 6100-6300 échéance octobre acheté à la mi-juin au prix de 92 sur cac=6000
et le flooré 5400-5600 échéance octobre est acheté à 33 au même niveau du cac, et en quantité double.

Le coût total de la combinaison est 92+2x33=158€, ce qui est moins que le prix maximal d'une seule option (200€), et, les options floorées étant peu chères car plus hors de la monnaie que l'option cappée, on a pu se permettre d'en acheter 2.

Le fait que le prix de revient total soit inférieur à 200€ est important, car comme ces deux options ne peuvent être profitables en même temps, l'une étant nulle lorsque l'autre est maximale à l'échéance, il faut considérer le cas défavorable où, rendu près de l'échéance, on n'en a plus qu'une qui a de la valeur.

Si on va jusqu'à l'échéance, la valeur maximum de la combinaison si cac >6300 est 200€, et si cac < 5400: 400€.Dans ces cas le gain est respectivement 200-158 ou 400-158. Si le cac reste entre ces deux barrières, on a un gain moindre, ou bien une moins value partielle; la moins value est totale si le cac est compris entre 5600 et 6100.

Ci-dessous, j'ai fait 4 dessins qui expliquent progressivement en quoi consiste le montage. Les figures en lignes droites représentent tout ou partie de la combinaison à l'échéance, et les courbes représentent tout ou partie de la combinaison à la mi-juin, au moment où la combinaison est achetée.

https://2img.net/r/ihimizer/img341/3351/excondorhq0.jpg