Couverture ou monétaire: on a aussi les floorés +

Je commence par expliquer ce que sont ces options exotiques (émises par la BNP uniquement et sur le sous-jacent cac uniquement).

Les certificats floorés et floorés + sont des options exotiques baissières (l'équivalent haussier est le certificat cappé) sont définies par une plage d'une largeur de 200 points.

Un certificat flooré 6000-6200 vaudra, à l'échéance:

1. 200 € si le cac est sous 6000 points (objectif complètement atteint)
   
2. 0€ si le cac est au dessus de 6200 points (objectif complètement loupé)
   
3. De manière intermédiaire, si le cac est entre 6000 et 6200, le certificat vaudra l'écart entre le cours du cac et 6200: soit par exemple 150€ si le cac est à 6050, et seulement 50€ si le cac n'a réussi à descendre qu'à 6150.
   

Un certificat flooré "+" 6000-6200, (qui se vend un peu plus cher), vaudra, à l'échéance:

• Dans le cas 1 et 2: la même valeur que s'il était flooré "simple".
  
• Dans le cas 3: la même valeur que s'il est flooré simple, soit (6200 - le cours du cac), sauf si le cac a eu le bon goût de ne jamais toucher la barrière 6200; auquel cas il vaut 200€ comme si le cac était à 6000.
  

Ce bonus appliqué sur les floorés + est très intéressant.

Ces deux sortes de certificats peuvent être exercés en fin de parcours ou bien être revendus en cours de période de négociation.

Bascule entre flooré et flooré +:
Un produit acheté pour un flooré + devient un flooré simple si par malheur la barrière haute est touchée pendant le parcours.

Prix: le flooré + qui fait plus de promesses que le flooré simple se paie plus cher.

Différence entre turbo-puts et floorés:

En gros, les turbo-puts n'ont pas (ou peu) de valeur temps:
un turbo de prix d'exercice 6500 vaudra (à la parité près) 6500 - le cours du cac soit 1000 si le cac est à 5500. (En fait j'omets ici la parité par laquelle il faut diviser).

Si le cac baisse de 5500 à 5400, le certificat monte de 100 € (/p);
si le cac monte de 5500 à 5700, le certificat baisse de 200€ (/p).

La date d'examen de la situation du turboput, proche ou lointaine de l'échéance, n'a que peu ou pas d'importance.

Le turbo put évolue en sens inverse du cours.

En ce qui concerne les floorés ou floorés + , ce n'est pas pareil: il y a une valeur-temps; de plus, le flooré dans la monnaie peut évoluer dans le même sens que le cours.

Exemple 1
Un flooré 6000-6200 pourra valoir 170€ quelque mois avant l'échéance parce que le cac est à 5870 points, ceci parce que le cac a déjà rempli son contrat (finir à moins de 6000), les 30€ restants à gagner dans les derniers mois le seront si effectivement on reste sous les 6000.
Ainsi, même si dans les derniers mois, le cac remonte , passant par exemple à 5920, le certificat continuera à se diriger vers la valeur finale prévue à l'exercice, soit 200€, du moment qu'on ne passe pas 6000 durablement (ce qui mettrait en cause l'objectif).
Cet exemple montre qu'un flooré peut ne pas évoluer en sens inverse du cours, alors qu'il s'agit d'un certificat baissier: ici le flooré monte alors que le cac monte.

Exemple 2 sur la valeur temps
Un certificat flooré hors monnaie: par exemple cac à 6300 alors que la plage est 6000-6200, vaudra 110€ en début de parcours de nombreux mois avant l'échéance (110 € est la valeur spéculative représentée par l'espérance de perdre de 100 à 300 points avant l'échéance -- en fait pour rentrer dans ses fonds, il faudra que l'acheteur anticipe une baisse du cac jusqu'à 6200-110=6090, donc l'espérance devra être de perdre au moins 210 points). Si, alors que les mois passent, le cac ne bouge pas, la valeur-temps s'étiole petit à petit et le certificat baisse à 90€ puis 50€ puis .... quelques euros à la veille de l'échéance puis 0.

Un dessin montrant la valeur à l'échéance d'un certificat flooré de barrières 6000-6200:

https://2img.net/r/ihimizer/img175/3310/floor60006200chyf8.jpg

(C'est le même dessin pour un flooré + qui a touché les 6200 avant l'échéance).

Pour un flooré + qui n'a jamais touché la barrière haute avant l'échéance, voici le dessin de la valeur à l'échéance:

https://2img.net/r/ihimizer/img262/9095/floorp60006200chnc0.jpg

Petite remarque: la valeur de ce produit à l'échéance (si il a pu rester "flooré + jusqu'au bout) est : 200€ si cac <6200 et 0€ si cac >=6200.
A noter que le finiba 6200 de clickoption vaut également:
100€ si cac <6200 et 0€ si cac >=6200.
Ces deux options exotiques ont donc la même valeur à l'échéance mais elles ne sont pas identiques car la valeur finale du finiba n'est pas influencée par le fait que le cac passe au-dessus de 6200 ou non pendant le parcours.

Voici maintenant un graphique représentant ce que vaut un flooré 6000-6200 à trois dates: l'échéance (ligne brisée), quelques semaines avant l'échéance (courbe bleue), et quelques mois avant l'échéance (courbe marron):

(excusez-moi mes dessins sont approximatifs mais ce n'est pas facile avec paint.... et le touchpad de mon ordinateur portable)

https://2img.net/r/ihimizer/img114/372/floor60006200avchcc6.jpg

Commentaire du dessin précédent:
Si j'achète de nombreux mois à l'avance ce flooré alors que le cac est à 6220 points (donc hors monnaie), je me place sur la courbe marron au niveau 6220; la valeur intrinsèque du certificat est nulle (partie rouge de la ligne brisée); et je ne paie que la valeur-temps du certificat (représentée par la hauteur de la fléchette violet clair). Cependant, si le cac n'évolue pas, je reste au même niveau 6220 et me retrouve quelques semaines plus tard, avec la perte de temps, sur la ligne bleue (voir fléchette bleu clair). Donc mon certificat est perdant par perte de valeur-temps.
Si j'achète de nombreux mois à l'avance ce flooré alors que le cac est à 5980 points (donc dans la monnaie), je me place sur la courbe marron au niveau 5980; la valeur intrinsèque du certificat est 200€ (partie verte de la ligne brisée) et je paie en fait un peu moins que celle-ci: je paie en moins la hauteur de la fléchette violet clair dirigée vers le bas. Cela signifie que la valeur-temps de cette option est, à ce niveau de cours du cac, négative. Si le cac n'évolue pas, je reste au même niveau 5980 et me retrouve quelques semaines plus tard, avec le passage du temps qui n'est pas dans ce cas une perte de temps, sur la ligne bleue (voir fléchette bleu clair). Donc mon certificat a monté par le seul effet du passage du temps.
Dans tous les cas le certificat ne se bonifiera que si la baisse sur le cac (donc le déplacement horizontal sur l'axe) sera suffisante pour compenser la perte éventuelle représentée par le passage d'une courbe échéance lointaine (une courbe marron) sur une courbe échéance proche (une courbe bleue).
A chaque nouveau jour qui passe, une nouvelle courbe représente la valeur du flooré; toute courbe est plus proche de la ligne brisée que la courbe de la veille. A la fin, la courbe se confond avec la ligne brisée.

Même travail pour un flooré + de barrières 6000-6200: on visualise ici en plus de la valeur à l'échéance, les valeurs à 3 dates intermédiaires:


https://2img.net/r/ihimizer/img296/8982/floorp60006200avchsx9.jpg

Je reprends la même démarche que celle que j'avais faite dans l'autre topic sur les turboputs à barrière très élevée. Mais ici, je me trouve dans une situation beaucoup plus confortable parce qu'alors que je devais partir du principe de travail qu'on était plus ou moins au début d'un marché bear ou au moins dans des phases baissières moyen terme, je ne le suis plus ici: on peut en effet faire pratiquement un placement "monétaire" ("sans risque" ou presque), simplement en utilisant le fait qu'on a une valeur temps négative pour les floorés dans la monnaie, même si le cac n'est pas spécialement baissier. Je m'explique:

Là encore, comme dans le topic sur les turboputs à barrière haute, on désire non pas spéculer sur la baisse, mais garder des avoirs sous forme quasi-liquide, et récupérables sans perte, et si possible avec un petit rendement.
On va utiliser le fait qu'on a découvert dans les dessins ci-dessus: le fait que lorsqu'on passe de la courbe marron à la courbe bleue, le certificat, s'il est bien dans la monnaie, progresse légèrement même si le cac n'a pas baissé.
Pour une meilleure sécurité, on choisit les options le plus possible dans la monnaie, avec des barrières les plus hautes possible.

Voici la liste des floorés et floorés + émis par la BNP:
Sous-jacent : CAC 40 [5 540.01(c) +1.58%]

Citation :

Mnémo Achat Vente Var. Sous-Jacent Nature Emetteur Prix d'exercice Echéance Volume
4755B -21.09% CAC 40 Floores + BNP PARIBAS 5 400.00 16/03/07 630
4745B -3.32% CAC 40 Floore BNP PARIBAS 4 800.00 16/03/07 160
4746B -15.21% CAC 40 Floore BNP PARIBAS 5 000.00 16/03/07 100
1971B -1.86% CAC 40 Floores + BNP PARIBAS 5 500.00 21/09/07 72
4749B -6.46% CAC 40 Floore BNP PARIBAS 4 800.00 21/12/07 55
4756B -9.31% CAC 40 Floores + BNP PARIBAS 5 600.00 16/03/07 36
1965B -9.35% CAC 40 Floore BNP PARIBAS 5 200.00 15/06/07 29
1699B -6.37% CAC 40 Floores + BNP PARIBAS 5 800.00 21/12/07 24

Je ne peux considérer que le dernier car les autres n'ont pas une barrière assez élevée; 5800 signifie que la barrière basse est 5800 et la barrière haute 6000. J'aurais préféré avoir une plage plus haute, pour assurer la sécurité, mais bon ....
Ce certificat 1699B est bien dans la monnaie puisqu'on est actuellement à 5540, bien en dessous des 6000 et même des 5800. Etant donné que l'échéance est lointaine, (12 mois), sa valeur est nettement en dessous des 200 € maximum: le carnet d'ordres nous donne:
vente à 128,5€ et rachat à 127,3€ par l'émetteur BNP (pour un cac à 5540).
La valeur intrinsèque de l'option est 200€, et sa valeur temps est (négative) égale à - 71,5€. L'option est vendue 200 - 71,5 (voir la courbe marron plus haut, dans le cas où on est dans la monnaie).
Supposons que le cac baisse (début de marché bear) ou n'évolue guère (montagnes russes entre 5400 et 5650 avec des pertes de temps en rebonds avortés et rechutes), l'option ne baissera pas tant qu'on ne s'approchera pas trop près de la barrière basse 5800.
Au fur et à mesure du passage du temps, tant qu'on ne dépasse pas par exemple 5700 (je peux faire un pricing pour savoir quelle est le cours à partir duquel cela marchera moins bien), l'option restera neutre ou gagnante, et sa revente après quelques mois (sur une autre courbe comme la courbe bleue, qui est plus serrée sur la valeur intrinsèque) donnera un bénéfice à la revente.
Par exemple, après quelques mois "perdus" ou plutôt "passés" et un cac qui végète sans vraiment monter, on pourra revendre l'option à 200€ -65€ (-65€ = nouvelle valeur temps, plus faible en valeur absolue que la précédente mais supérieure à la précédente); d'où un gain de 6,5€

De plus, comme ce produit-ci est un flooré +, il donnera le maximum tant qu'on ne touchera pas les 6000, ce qui donnera encore de la marge.

(Mais j'indique ici ma déception de n'avoir pas trouvé de strikes encore plus hauts).

Complément à la liste: il y a maintenant un flooré 5900-6100, échéance septembre 2007, code 2760B, qui a été acheté par des membres du forum aujourd'hui, aux environs de 170€. (cac vers 5500 points).

J'en profite pour ajouter une mention à cette étude:

3)Vendeur à découvert de volatilité?

Ne serait-on pas, en quelque sorte, des vendeurs à découvert de valeur-temps lorsqu'on achète des certificats floorés à seuils hauts?

Détail technique pour expliquer ce qui précède:
En fait, la plus-value qu'on fera ici rémunèrera uniquement "l'attente du mois d'échéance": c'est comme si l'investisseur "vendait du temps" à l'émetteur: car à l'achat de l'option pour 170€ (si je prends pour exemple l'option que je viens d'ajouter à ma liste), celle-ci a en fait une valeur intrinsèque de 200€ puisque le cours du cac est déjà, à l'achat, inférieur à 5900. Le fait de ne le payer que 170€ correspond à une "ristourne" qu'on récupèrera à la revente ou à l'exercice: cette ristourne rémunère le temps qui passe ainsi que le (petit) risque pris de voir le cac remonter à 6000. En quelque sorte, l'émetteur de l'option "achète du temps, de la volatilité et du risque" à l'investisseur, en lui offrant 30€. L'investisseur est transformé en "vendeur à découvert de temps et de volatilité" (ces produits floorés étant construits à partir de la différence de deux puts classiques). S'il a fait une anticipation correcte (non remontée du cac plus haut que 5900 avant l'échéance), il voit ce risque, cette volatilité et ce temps (qu'il a vendu à découvert, en quelque sorte) s'atténuer peu à peu puis s'annuler; sa situation est alors la suivante: à l'échéance il rachète une position dont la valeur est devenu nulle. Ce qui veut dire que les 30 € restent en bénéfice intégral (vente pour 30€ suivie d'un rachat pour 0).

J'aime bien ce flooré: le 4436S

Il ne s'agit pas d'un flooré "+" à barrière haute comme les précédents mais d'un flooré ordinaire qui est au contraire hors monnaie (ses barrières sont plus basses que le cours du jour du cac 40 qui est 5920), mais il compense cela par une grande durée avant l'échéance:

http://www.sgbourse.com/quotes/details/index.php?code=4436S

Ses bornes sont 5400-5600, assez éloignées des cours actuels (5900), mais il est à échéance avril 2008, donc très long en durée de vie.
Donc il a deux avantages:
1)Il offre du temps pour se rapprocher de l'objectif, ce qui, en ces moments de hausse effrénée qui semble n'avoir pas de fin, est assez sécurisant.
2)Malgré l'échéance lointaine, il n'est pas inerte puisque en faisant un relevé des cours j'ai vu qu'il était évalué à 78€ par la SG lorsque, le 28 mars, le cac réalisait 5552 points (en clôture); à l'instant il vaut 56,5€ (milieu de fourchette)
alors que le cac vaut 5928 points. Donc il peut se bonifier de façon assez intéressante (à condition d'entrer dans la monnaie, c'est-à-dire de revenir dans la plage 5400-5600).

Il peut donc à la fois servir à se constituer à long terme une ligne "bear", et aussi à faire de trading sur des mouvements 6000->5700, 5800->5600 etc...

Tout ça a l'air très intéressant, ça va me faire de la lecture !

Oui, ce qui est bien avec les floorés, c'est que ce sont des produits baissiers pas très réactifs, et assez cools, qu'on peut jouer pour le long terme.

F884B
Caractéristiques
Sous-jacent CAC 40
Nature Flooré +
Borne Basse 3600.0000
Borne Haute 3800.0000
Date d'échéance 19/03/2010
Parité Certificat 1/1
Emetteur BNP PARIBAS
Type Indices
valeur du cac à la date d'aujourd'hui: 2975; valeur du flooré: 181€